Brasilien nach der Wahl: Die Rally eröffnet Chancen, doch die fiskalische Wende muss sich noch bestätigen

Die erste Runde der brasilianischen Präsidentschaftswahl löste an den Märkten eine starke Reaktion aus. In der darauffolgenden Handelssitzung stieg der Ibovespa um 7,7 % auf einen Höchststand von 206.911 Punkten, während der Real gegenüber dem Dollar um 4,12 % aufwertete. Banken und andere Unternehmen mit starker Ausrichtung auf die Binnenwirtschaft trugen einen Teil des Anstiegs. Die Bewegung spiegelte politische Erwartungen wider, nicht bereits umgesetzte Änderungen der Wirtschaftspolitik.

Das Ergebnis überraschte den Markt: Flávio Bolsonaro erhielt 47,03 % der gültigen Stimmen und Luiz Inácio Lula da Silva 45,16 %. Beide zogen in die Stichwahl ein. Gleichzeitig nährte der Zugewinn rechter Kräfte im Kongress bei den Anlegern die Möglichkeit einer Regierung, die fiskalische Konsolidierung und Wirtschaftsreformen stärker befürwortet.

Banken setzen auf eine mögliche Fortsetzung der Bewegung

Verschiedene Finanzinstitute schlugen Strategien vor, um von einer möglichen zweiten Etappe der Rally zu profitieren. Citi beschrieb ein zuvor getätigtes Geschäft mit einer digitalen Option auf USD/BRL und erklärte, nach der Reaktion auf die Wahl eine zusätzliche Brasilien-Position eingegangen zu sein und damit das bestehende Brasilien-Risiko erhöht zu haben, wie Bloomberg Línea berichtete. Die These der Bank umfasst Verbesserungen bei der Fiskalpolitik, Privatisierungen und niedrigere Finanzierungskosten. Diese Ergebnisse hängen jedoch von künftigen Entscheidungen ab.

Citi beschrieb außerdem ein Geschäft mit Ibovespa-Futures: einen Einstieg bei 208.990 Punkten, ein Kursziel von 250.000 Punkten und eine Beobachtungsmarke bei 190.000 Punkten. Dabei handelt es sich um eine Position und ein Szenario dieses Instituts, nicht um eine garantierte Prognose oder ein bereits beobachtetes Ergebnis.

JPMorgan stufte brasilianische Aktien von „neutral“ auf „übergewichten“ hoch und schätzte, dass der MSCI Brazil kurzfristig um rund 12 % und später möglicherweise um bis zu 20 % zulegen könnte. In einer weiteren Analyse ging die Bank davon aus, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Zwölfmonatssicht von 8,9 auf etwa das 10,9-Fache steigen könnte. Außerdem hielt die Bank es für möglich, dass der Wechselkurs 5 Real je Dollar testen und in den folgenden Wochen 4,80 erreichen könnte.

Morgan Stanley setzte sein Kursziel für den Ibovespa in einem günstigen Szenario auf 250.000 Punkte, gegenüber einer früheren Referenz von 192.000 Punkten. Für den Real beschrieb die Bank zunächst die Möglichkeit eines Durchbruchs unter Werte um 4,90 Real je Dollar und in einem Aufwärtsszenario einen Anstieg auf 4,50 im ersten Quartal 2027. Diese Erwartungen hängen von den politischen und marktbezogenen Bedingungen ab, die das Institut für relevant hält.

Banken, Petrobras und kreditabhängige Unternehmen ragten in der Sitzung heraus

Die erste Reaktion fiel bei mehreren Finanztiteln besonders stark aus: BTG Pactual legte um 22,52 % zu, Bradesco um 13,57 %, Banco do Brasil um 11 % und Itaú Unibanco um 10,37 %. Auch Petrobras stieg, obwohl Brent an diesem Handelstag um rund 2 % fiel. Die Bewegungen zeigen, wo sich die Käufe konzentrierten, belegen für sich genommen aber nicht, dass sich die Gewinnaussichten dieser Unternehmen verändert haben.

In ihrem Musterportfolio für Oktober erhöhte Santander die Gewichtung von Petrobras von 12 % auf 17 %, von Itaú von 12 % auf 13 %, von Bradesco von 3 % auf 5 % und von BTG Pactual von 6 % auf 7 %. Außerdem erhöhte die Bank die Anteile von Localiza und RD Saúde und ersetzte im Bausektor Direcional durch Cyrela. Das Institut begründete diese Änderungen mit einer stärkeren Ausrichtung auf eine mögliche Erholung des Binnenmarkts.

Die Thesen zu den einzelnen Unternehmen sind an eigene Bedingungen geknüpft. Santander hob bei Itaú die Kreditdisziplin, die Kapitalbildung und die Rentabilität hervor; bei BTG verwies die Bank auf das Engagement an den Kapitalmärkten. Bei Bradesco steht einer möglichen Erholung der Ergebnisse das Risiko gegenüber, dass eine Verschlechterung der Kreditqualität die Gewinne belastet. Für Localiza und Cyrela könnten günstigere Finanzierungsbedingungen hilfreich sein; zugleich spielen jedoch auch Faktoren wie die Auslastung der Fahrzeugflotten, die Verkaufszahlen und die Umsetzung von Projekten eine Rolle.

Das Engagement der Banco Santander in Brasilien, das laut XTB rund 20 % der Gesamteinnahmen ausmacht, trug dazu bei, das Interesse an der Bank nach der Wahl zu erklären. Ihre Aktien stiegen in der von diesem Unternehmen beschriebenen Sitzung zeitweise um bis zu 3 %. Diese Kursbewegung beseitigt weder die Risiken des Brasiliengeschäfts noch ist sie eine Garantie für die künftige Entwicklung des Instituts.

Die wichtigste Grenze: Fiskalische Erwartungen müssen in Politik umgesetzt werden

Der Optimismus am Markt stützt sich auf die Möglichkeit, dass die Wahrnehmung des fiskalischen Risikos abnimmt. Brasilien verbindet eine hohe Staatsverschuldung mit hohen Zinssätzen. Erwarten Anleger mehr Haushaltsdisziplin, können sie eine niedrigere Rendite verlangen, um den Staat und Unternehmen zu finanzieren. Eine Wahl führt jedoch nicht automatisch zu einer solchen Verbesserung: Entscheidend wird sein, ob die nächste Regierung Maßnahmen aushandeln und umsetzen kann.

Analysen, die vor der Abstimmung veröffentlicht wurden, unterstrichen das Ausmaß der Herausforderung. Goldman Sachs bezifferte das Gesamtdefizit des öffentlichen Sektors auf 9,5 % des BIP innerhalb von zwölf Monaten und die Bruttoverschuldung auf 82,9 % des BIP, nach brasilianischer Methodik. Die Bank schätzte, dass strukturelle Primärüberschüsse von mehr als 2 % der Wirtschaftsleistung nötig wären, um die Verschuldung auf einen dauerhaft sinkenden Pfad zu bringen. Sie hielt es für sehr unwahrscheinlich, dieses Niveau kurzfristig zu erreichen.

Bank of America berechnete, dass zur Stabilisierung der Verschuldung unter ihren Annahmen zu Wachstum und Zinssätzen ein Primärüberschuss von annähernd 3 % des BIP erforderlich wäre. Die Bank warnte außerdem, dass rund 90 % des Haushalts auf Pflichtausgaben entfallen, was den Spielraum für Anpassungen ohne politische Vereinbarungen und Reformen begrenzt.

Auch Marktanalysten äußerten Vorbehalte. Marco Saravalle, Chefstratege bei Krivo Capital, warnte, ein rechter Kongress bedeute nicht zwangsläufig einen Kongress, der sich der fiskalischen Disziplin verpflichtet fühle. Thierry Larose, Portfoliomanager bei Vontobel, erklärte, es müsse sich noch zeigen, ob Bolsonaro mehr fiskalische Verantwortung übernehmen würde als Lula. Zugleich hielt er es für wahrscheinlich, dass die Märkte ihm vorerst einen Vertrauensvorschuss gewähren würden.

Was die Rally von einem gefestigten Trend unterscheidet

Der anfängliche Anstieg spiegelt eine Erwartung eines Wandels wider, nicht die Bestätigung eines Wirtschaftsprogramms. Die Zusammensetzung des Kongresses, fiskalische Entscheidungen, die Ernennung des Wirtschaftsteams und die Fähigkeit, Reformen zu verabschieden, werden beeinflussen, ob die Bewegung anhält. Auch nichtpolitische Risiken spielen eine Rolle: die Entwicklung der Kreditvergabe, die Zinssätze und die Finanzierungsbedingungen für Unternehmen.

Die von den Banken veröffentlichten Transaktionen und Kursziele sind deshalb als bedingte Szenarien und nicht als Gewissheiten zu verstehen. Die Kursreaktion zeigt, wie Anleger das Wahlergebnis neu bewertet haben. Für diese Bewertung wird entscheidend sein, wie groß die Lücke zwischen den Versprechen größerer fiskalischer Ordnung und den Maßnahmen ist, die die nächste Regierung tatsächlich umsetzen kann.