Brasil tras las urnas: el rally abre oportunidades, pero la apuesta fiscal sigue por confirmar

La primera vuelta de las elecciones presidenciales brasileñas provocó una fuerte reacción en los mercados. En la rueda posterior, el Ibovespa subió un 7,7%, hasta un máximo de 206.911 puntos, mientras el real se apreció un 4,12% frente al dólar. Los bancos y otras empresas expuestas a la economía local lideraron parte del avance, en un movimiento que reflejó expectativas políticas, no cambios ya ejecutados en la política económica.

El resultado sorprendió al mercado: Flávio Bolsonaro obtuvo el 47,03% de los votos válidos y Luiz Inácio Lula da Silva, el 45,16%. Ambos pasaron al balotaje. A la vez, el avance de fuerzas de derecha en el Congreso alimentó entre los inversores la posibilidad de un gobierno más favorable al ajuste fiscal y a reformas económicas.

Los bancos apuestan por una posible continuidad del movimiento

Distintas entidades financieras plantearon estrategias para aprovechar una eventual segunda etapa del rally. Citi describió una operación previa con una opción digital sobre el USD/BRL y señaló que decidió añadir exposición a Brasil después de la reacción electoral, aumentando así su riesgo brasileño existente según la cobertura de Bloomberg Línea. Su tesis contempla mejoras en la política fiscal, privatizaciones y menores costos de financiación, aunque esos resultados dependen de decisiones futuras.

Citi también describió una operación con futuros del Ibovespa: una entrada a 208.990 puntos, un objetivo de 250.000 y un nivel de vigilancia de 190.000. La cifra es una posición y un escenario de esa entidad, no una previsión garantizada ni un resultado observado.

JPMorgan elevó su recomendación sobre las acciones brasileñas de “neutral” a “sobreponderar” y calculó que el MSCI Brazil podría avanzar alrededor de un 12% en el corto plazo, con una valorización potencial de hasta el 20% posteriormente. En otro análisis, estimó que el múltiplo precio-beneficio a 12 meses podría pasar de 8,9 a unas 10,9 veces. El banco también planteó que el tipo de cambio podría probar los 5 reales por dólar y consideró posible que llegara a 4,80 en las semanas siguientes.

Morgan Stanley situó en 250.000 puntos su objetivo para el Ibovespa bajo un escenario favorable, frente a una referencia anterior de 192.000. Para el real, describió primero la posibilidad de una ruptura por debajo de niveles cercanos a 4,90 reales por dólar y, en un escenario alcista, un avance hasta 4,50 en el primer trimestre de 2027. Son expectativas sujetas a las condiciones políticas y de mercado que la entidad considera relevantes.

Bancos, Petrobras y empresas sensibles al crédito destacaron en la sesión

La reacción inicial fue especialmente intensa en varias acciones financieras: BTG Pactual avanzó un 22,52%, Bradesco un 13,57%, Banco do Brasil un 11% e Itaú Unibanco un 10,37%. Petrobras también subió, aunque el Brent cayó cerca de un 2% en esa jornada. Los movimientos muestran dónde se concentró la compra, pero no demuestran por sí solos que las perspectivas de beneficios de esas empresas hayan cambiado.

En su cartera recomendada para octubre, Santander aumentó la ponderación de Petrobras del 12% al 17%, la de Itaú del 12% al 13%, la de Bradesco del 3% al 5% y la de BTG Pactual del 6% al 7%. También elevó la participación de Localiza y RD Saúde, y sustituyó Direcional por Cyrela en construcción. La entidad vinculó esos cambios con una mayor sensibilidad a una posible mejora del mercado doméstico.

Las tesis sobre cada compañía tienen condiciones propias. Santander destacó la disciplina crediticia, la generación de capital y la rentabilidad de Itaú; para BTG, señaló su exposición a los mercados de capitales. En Bradesco, la posibilidad de una recuperación de resultados convive con el riesgo de que el deterioro crediticio presione sus ganancias. Para Localiza y Cyrela, unas condiciones financieras más favorables podrían ayudar, pero también importan factores como la utilización de flotas, las ventas y la ejecución de proyectos.

La exposición de Banco Santander a Brasil, que representa aproximadamente el 20% de sus ingresos totales según XTB, ayudó a explicar el interés por el banco tras los comicios. Sus acciones llegaron a subir hasta un 3% en la sesión descrita por esa firma. Ese movimiento bursátil no elimina los riesgos de la operación brasileña ni constituye una garantía sobre el desempeño futuro de la entidad.

El principal límite: las expectativas fiscales deben convertirse en política

El optimismo del mercado se apoya en la posibilidad de que disminuya la percepción de riesgo fiscal. Brasil combina una deuda pública elevada con tasas de interés altas; si los inversores esperan mayor disciplina presupuestaria, pueden exigir una rentabilidad menor para financiar al Estado y a las empresas. Pero una elección no produce automáticamente esa mejora: la capacidad del próximo gobierno para negociar y aplicar medidas será determinante.

Los análisis publicados antes de la votación subrayaban la dimensión del desafío. Goldman Sachs situó el déficit total del sector público en el 9,5% del PIB en doce meses y la deuda bruta en el 82,9% del PIB, según la metodología brasileña. El banco estimó que harían falta superávits primarios estructurales superiores al 2% del producto para encaminar la deuda a una reducción sostenida y consideró muy improbable alcanzar ese nivel en el corto plazo.

Bank of America calculó que estabilizar la deuda exigiría un superávit primario cercano al 3% del PIB bajo sus supuestos de crecimiento y tasas. También advirtió que alrededor del 90% del presupuesto corresponde a gastos obligatorios, lo que limita el margen de ajuste sin acuerdos políticos y reformas.

Las cautelas también se escucharon entre analistas de mercado. Marco Saravalle, estratega jefe de Krivo Capital, advirtió que un Congreso de derecha no implica necesariamente uno comprometido con la disciplina fiscal. Thierry Larose, gestor de cartera de Vontobel, señaló que todavía falta comprobar si Bolsonaro mostraría mayor responsabilidad fiscal que Lula, aunque consideró que, por el momento, los mercados probablemente le concederían el beneficio de la duda.

Qué separa el rally de una tendencia consolidada

El avance inicial recoge una expectativa de cambio, no la confirmación de un programa económico. La composición del Congreso, las decisiones fiscales, la elección del equipo económico y la capacidad para aprobar reformas influirán en si el movimiento se sostiene. También cuentan los riesgos ajenos a la política: la evolución del crédito, las tasas y las condiciones de financiación de las empresas.

Por eso, las operaciones y objetivos divulgados por los bancos deben leerse como escenarios condicionados y no como certezas. La reacción de los precios refleja cómo los inversores reinterpretaron el resultado electoral; la prueba para esa valoración será la distancia entre las promesas de mayor orden fiscal y las medidas que el próximo gobierno consiga implementar.