Brasile dopo le urne: il rally apre opportunità, ma la scommessa fiscale rimane da confermare

La prima tornata delle elezioni presidenziali brasiliane ha provocato una forte reazione nei mercati. Nella sessione successiva, l'Ibovespa è salito del 7,7%, fino a un massimo di 206.911 punti, mentre il real si è apprezzato del 4,12% rispetto al dollaro. Banche e altre aziende esposte all'economia locale hanno guidato parte dell'avanzamento, in un movimento che ha riflettuto aspettative politiche, non cambiamenti già eseguiti nella politica economica.

Il risultato ha sorpreso il mercato: Flávio Bolsonaro ha ottenuto il 47,03% dei voti validi e Luiz Inácio Lula da Silva, il 45,16%. Entrambi sono passati al ballottaggio. Allo stesso tempo, l'avanzata delle forze di destra in Congresso ha alimentato tra gli investitori la possibilità di un governo più favorevole all'ajust fiscale e alle riforme economiche.

Le banche puntano su una possibile continuità del movimento

Diversi enti finanziari hanno delineato strategie per sfruttare una eventuale seconda fase del rally. Citi ha descritto un'operazione preliminare con un'opzione digitale sul USD/BRL e ha indicato di aver aggiunto esposizione al Brasile dopo la reazione elettorale, aumentando così il suo rischio brasiliano esistente secondo la copertura Bloomberg Linea. La sua tesi prevede miglioramenti nella politica fiscale, privatizzazioni e minori costi di finanziamento, sebbene tali risultati dipendano da decisioni future.

Citi ha anche descritto un'operazione con futures sull'Ibovespa: ingresso a 208.990 punti, obiettivo di 250.000 e livello di vigilanza di 190.000. La cifra è una posizione e uno scenario di quell'entità, non una previsione garantita né un risultato osservato.

JPMorgan ha elevato la sua raccomandazione sulle azioni brasiliane da “neutro” a “sovraponderare” e ha calcolato che l'MSCI Brazil potrebbe avanzare intorno al 12% nel breve termine, con una valorizzazione potenziale fino al 20% successivamente. In un altro analisi, ha stimato che il rapporto prezzo-utili a 12 mesi potrebbe passare da 8,9 a circa 10,9 volte. La banca ha anche ipotizzato che il tasso di cambio potesse testare i 5 reali per dollaro e considerato possibile che arrivasse a 4,80 nelle settimane successive.

Morgan Stanley ha fissato a 250.000 punti l'obiettivo per l'Ibovespa in uno scenario favorevole, rispetto a una precedente riferimento di 192.000. Per il real, ha descritto prima la possibilità di un rottura sotto livelli vicini ai 4,90 reali per dollaro e, in uno scenario rialzista, un avanzamento fino a 4,50 nel primo trimestre del 2027. Sono aspettative soggette alle condizioni politiche e di mercato che l'entità considera rilevanti.

Banche, Petrobras e aziende sensibili al credito si sono distinte nella sessione

La reazione iniziale è stata particolarmente intensa in diverse azioni finanziarie: BTG Pactual è salito del 22,52%, Bradesco dell'13,57%, Banco do Brasil dell'11% e Itaú Unibanco del 10,37%. Petrobras è salita anche se Brent è sceso di circa il 2% in quel giorno. I movimenti mostrano dove si è concentrata l'acquisto, ma non dimostrano da soli che le prospettive di utili di quelle aziende siano cambiate.

Nel suo portafoglio consigliato per ottobre, Santander ha aumentato la ponderazione di Petrobras dal 12% al 17%, quella di Itaú dal 12% al 13%, quella di Bradesco dal 3% al 5% e quella di BTG Pactual dal 6% al 7%. Ha anche elevato la partecipazione di Localiza e RD Saúde, e sostituito Direcional con Cyrela in costruzione. L'entità ha collegato tali cambiamenti a una maggiore sensibilità a un possibile miglioramento del mercato domestico.

Le tesi su ciascuna compagnia hanno condizioni proprie. Santander ha evidenziato la disciplina creditizia, la generazione di capitale e la redditività di Itaú; per BTG, ha indicato l'esposizione ai mercati dei capitali. In Bradesco, la possibilità di una recupero dei risultati convive con il rischio che il deterioramento creditizio pressione i profitti. Per Localiza e Cyrela, condizioni finanziarie più favorevoli potrebbero aiutare, ma importano anche fattori come l'utilizzo delle flotte, le vendite e l'esecuzione dei progetti.

L'esposizione di Banco Santander al Brasile, che rappresenta circa il 20% dei suoi ricavi totali secondo XTB, ha aiutato a spiegare l'interesse per la banca dopo le elezioni. Le sue azioni sono salite fino al 3% nella sessione descritta da quella firma. Tale movimento di mercato non elimina i rischi dell'operazione brasiliana né costituisce una garanzia sul rendimento futuro della società.

Il principale limite: le aspettative fiscali devono trasformarsi in politica

L'ottimismo del mercato si basa sulla possibilità che diminuisca la percezione del rischio fiscale. Brasile combina un debito pubblico elevato con tassi di interesse alti; se gli investitori prevedono una maggiore disciplina di bilancio, possono richiedere una redditività inferiore per finanziare lo Stato e le imprese. Ma un'elezione non produce automaticamente tale miglioramento: la capacità del prossimo governo di negoziare e applicare misure sarà determinante.

Gli analisi pubblicati prima della votazione sottolineavano la dimensione della sfida. Goldman Sachs ha posizionato il deficit totale del settore pubblico al 9,5% del PIL in dodici mesi e il debito lordo al 82,9% del PIL, secondo la metodologia brasiliana. La banca ha stimato che sarebbero necessari superamenti primari strutturali superiori al 2% del prodotto per indirizzare il debito verso una riduzione sostenuta e ha considerato molto improbabile raggiungere tale livello nel breve termine.

Bank of America ha calcolato che stabilizzare il debito richiederebbe un surplus primario vicino al 3% del PIL sotto i suoi assunti di crescita e tassi. Ha anche avvertito che circa l'90% del bilancio corrisponde a spese obbligatorie, limitando il margine di aggiustamento senza accordi politici e riforme.

Le precauzioni sono state sentite anche tra gli analisti di mercato. Marco Saravalle, stratega capo di Krivo Capital, ha avvertito che un Congresso di destra non implica necessariamente uno impegnato nella disciplina fiscale. Thierry Larose, gestore del portafoglio di Vontobel, ha indicato che manca ancora da verificare se Bolsonaro mostrerà una maggiore responsabilità fiscale rispetto a Lula, anche se ha considerato che, per il momento, i mercati probabilmente gli concederebbero il beneficio del dubbio.

Cosa separa il rally da una tendenza consolidata

L'avanzamento iniziale raccoglie un'aspettativa di cambiamento, non la conferma di un programma economico. La composizione di Congresso, le decisioni fiscali, la scelta del team economico e la capacità di approvare riforme influenzeranno se il movimento si sostiene. Contano anche i rischi al di fuori della politica: l'evoluzione del credito, i tassi e le condizioni di finanziamento delle imprese.

Perciò, le operazioni e gli obiettivi divulgati dalle banche devono essere letti come scenari condizionati e non come certezza. La reazione dei prezzi riflette come gli investitori hanno reinterpretato il risultato elettorale; la prova per tale valutazione sarà la distanza tra le promesse di maggiore ordine fiscale e le misure che il prossimo governo riuscirà a implementare.